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《期货市场教程》读书笔记

2017-10-21

第一章 期货市场概述

标准化合约、保证金制度、对冲机制(对冲合约结束交易,不必交割实物)和统一结算的实施,标志着现代期货市场的确立。 

期货交易品种经历了由商品期货(农产品、金属、能源化工)到金融期货(外汇、利率、股票指数、股票期货)的发展历程。 

金融期货的交易量超过商品期货,至今保持着在期货市场中的主导地位。

无论是商品期货还是金额期货,其产生的根源都是市场对风险管理工具的需求。

期货交易的基本特征:

  • 合约标准化 期货合约(Futures Contract)是由交易所统一制定的标准化远期合约。这种标准化合约给期货交易带来极大的便利,交易双方不需要事先对交易的具体条款进行协商,从而节约了交易成本、提高了交易效率和市场流动性。 

  • 场内集中竞价交易 
    期货交易实行场内交易, 所有买卖指令必须在交易所内进行集中竞价成交。 只有交易所的会员方能进场交易,其他交易者只能委托交易所会员,由其代理进行期货交易。 

  • 保证金交易 保证金比率越低,杠杆效应就越大,高收益和高风险的特点就越明显。(之所以需要使用保证金制度,是因为标的商品的实际价格波动往往很小,比如小麦、大豆、股指,其每天的波动都很微小)

  • 双向交易  期货价格上升时,可通过低买高卖来获利;在期货价格下降时,可通过高卖低买来获利。

  • 对冲了结 买入建仓后,可以通过卖出同一期货合约来解除履约责任;卖出建仓后,可以通过买入同一期货合约来解除履约责任。 对冲了结使投资者不必通过交割来结束期货交易, 从而提高了期货市场的流动性。

  • 当日无负债结算  结算部门在每日交易结束后,按当日结算价对交易者结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用,对应收应付的款项实行净额一次划转,并相应增加或减少保证金。如果交易者的保证金余额低于规定的标准,则须追加保证金,从而做到“当日无负债” 。当日无负债可以有效防范风险,保障期货市场的正常运转。 

现货交易的目的是获得或让渡实物商品或金融产品。 期货交易的主要目的, 或者是为了规避现货市场价格波动的风险,或者是利用期货市场价格波动获得收益。

期货市场由现货市场衍生而来,是现货市场发展到一定阶段的产物。期货市场的产生反过来又促进了现货市场的发展。

套期保值之所以能够规避现货价格风险, 是因为期货市场价格与现货市场价格同方向变动而且最终趋同。是因为期货市场价格与现货市场价格受到相同的供求因素影响。

套期保值可以规避风险,风险最终转嫁给了期货市场的投机者,而投机者之所以愿意承担风险是因为在竞争性市场中风险与收益呈正相关关系,正是对风险收益的追逐让大量投机者参与期货交易。

期货市场能够预期未来现货价格的变动, 发现未来的现货价格。, 信息不完全和不对称导致价格扭曲和市场失灵, 而期货市场是一种接近于完全竞争市场的高度组织化和规范化的市场,拥有大量的买者和卖者,采用集中的公开竞价交易方式,各类信息高度聚集并迅速传播。因此,期货市场的价格形成机制较为成熟和完善, 能够形成真实有效地反映供求关系的期货价格。

中国期货市场走向法制化和规范化,构建了期货市场法规制度框架和风险防范化解机制,监管体制和法规体系不断完善。由中国证监会的行政监督管理、期货业协会的行业自律管理和期货交易所的自律管理构成的三级监管体制, 对于形成和维护良好的期货市场秩序起到了积极作用。

中国的期货交易所和期货品种 

  • 上海期货交易所:铜、铝、铸、黄金、燃料油、天然橡胶、螺纹钢、线材
  • 郑州商品交易所:强麦、硬麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油和早籼稻 
  • 大连商品交易所:黄大豆 1 号、黄大豆 2  号、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯
  • 中国金融期货交所:沪深300指数

第二章 期货市场的构成

期货交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种。 
上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所是会员制期货交易所, 中国金融期货交易所是公司制期货交易所。总经理、副总经理均由中国证监会任免。 

上海期货交易所现有会员200多家,其中期货公司会员占80%以上。

中国金融期货交易所由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立。

期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。其主要职能包括:担保交易履约、结算交易盈亏和控制市场风险。

当期货交易成交之后, 买卖双方缴纳一定的保证金,交易双方并不发生直接关系,只和结算机构发生关系。

结算机构通常采用分级结算制度,即只有结算机构的会员才能直接得到结算机构提供的服务,非结算会员只能由结算会员提供结算服务。(分级结算制度)

我国境内四家期货交易所的结算机构均是交易所的内部机构。我国境内期货结算制度分为两种类型。一种是三家商品期货交易所采取的全员结算制度;另一种是中国金融期货交易所采取的会员分级结算制度。

当市场出现重大风险时,所有结算会员都有义务共同承担市场风险,确保市场能够正常运行。

期货交易所对会员实行总数控制。只有成为交易所的会员,才能取得场内交易席位,在期货交易所进行交易。

期货公司作为场外期货交易者与期货交易所之间的桥梁和纽带,属于非银行金融服务机构。

交割部负责到期未平仓期货合约的标的商品交收和货款的交接,处理有关交收文件和货物往来。 

交割仓库是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。

在我国,交割仓库,也称为指定交割仓库,是指由期货交易所指定的、为期货合约履行实物交割的交割地点。期货交易的交割,由期货交易所统一组织进行。期货交易所不得限制实物交割总量,并应当与交割仓库签订协议,明确双方的权利和义务。成为期货交易所的指定交割仓库,需要进行申请和审批。

对冲基金和商品投资基金是期货市场的主要机构投资者。

第三章 期货交易制度与合约

期货合约是期货交易的对象。

交易单位是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量。在国际市场上,交易单位也称为合约规模(Contract Size)。期货价格乘以交易单位等于一手期货合约的价值。

最小变动价位(Tick Size,Minimum Price Fluctuation)是指在期货交易所的公开竞价过程中,对合约每计量单位报价的最小变动数值,在期货交易中,每次报价的最小变动数值必须是最小变动价位的整数倍。最小变动价位乘以交易单位,就是该合约价值的最小变动值。

每日价格最大波动限制一般是以合约上一交易日的结算价为基准确定的。

合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份。 

最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日,过了这个期限的未平仓期货合约, 必须按规定进行实物交割或现金交割。期货交易所根据不同期货合约标的物的现货交易特点等因素确定其最后交易日。 

交割日期是指合约标的物所有权进行转移,以实物交割或现金交割方式了结未平仓合约的时间。

商品期货交易大多涉及大宗实物商品的买卖, 因此,统一指定交割仓库可以保证卖方交付的商品符合期货合约规定的数量与质量等级,保证买方收到符合期货合约规定的商品。金融期货交易不需要指定交割仓库, 但交易所会指定交割银行。

我国期货交易保证金制度的特点

  • 一般来说,距交割月份越近, 交易者面临到期交割的可能性就越大, 为了防止实物交割中可能出现的违约风险,促使不愿进行实物交割的交易者尽快平仓了结,交易保证金比率随着交割临近而提高。

  • 随着合约持仓量的增大,交易所将逐步提高该合约交易保证金比例。

  • 当某期货合约出现连续涨跌停板的情况时,交易保证金比率相应提高。 

  • 连续若干个交易日的累积涨跌幅达到一定程度时,交易所有权根据市场情况,对部分或全部会员的单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金。

  • 当某期货合约交易出现异常情况时,交易所可按规定的程序调整交易保证金的比例。 

持仓限额制度和。 大户报告制度可以使交易所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控,了解其持仓动向、意图,有效防范操纵市场价格的行为;同时,也可以防范期货市场风险过度集中于少数投资者。

监控中心应当为每一个客户设立统一的开户编码,并建立统一开户编码与客户在各期货交易所交易编码的对应关系。客户在不同的会员处开户的,其交易编码中客户号相同。比如,某客户在中金所0012号会员处开户,假设其获得的交易编码为001201005688,其中前4位0012为会员号,后8位01005688为客户号。如果该客户其后又在中金所0123号会员处开户,则其新的交易编码为012301005688。

目前,我国各期货交易所普遍采用了市价指令、限价指令和取消指令。此外,郑州商品交易所还采用了套利指令,大连商品交易所不仅采用了套利指令,还采用了止损指令和停止限价指令。我国各交易所的指令均为当日有效。在指令成交前,投资者可以提出变更和撤消。

国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式。 计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先、时间优先的原则进行排序。当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交,撮合成交价等于买入价( bp) 、卖出价( sp) 和前一成交价( cp) 三者中居中的一个价格,即:

  • 当bp ≥ sp ≥ cp ,则:最新成交价 = sp
  • 当bp ≥ cp ≥ sp ,则:最新成交价 = cp
  • 当cp ≥ bp ≥ sp ,则:最新成交价 = bp

开盘价由集合竞价产生。开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行。其中前4分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间,后1分钟为集合竞价撮合时间,开市时产生开盘价。 交易系统自动控制集合竞价申报的开始和结束,并在计算机终端上显示。集合竞价采用最大成交量原则, 即以此价格成交能够得到最大成交量。

结算价(Settlement Price)是当天交易结束后,对未平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所规定,当日结算价取某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价;当日无成交价格的,以上一交易日的结算价作为当日结算价。中国金融期货交易所规定,当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。

商品期货当日盈亏的计算公式:

当日盈亏 = Σ [ (卖出成交价 - 当日结算价) × 卖出量 ]  + Σ [ (当日结算价 - 买入成交价) × 买入量 ]  + Σ [ (上一交易日结算价 - 当日结算价) × (上一交易日卖出持仓量 - 上一交易日买入持仓量)] 

股票指数期货交易当日盈亏的计算公式:

当日盈亏 = Σ [ (卖出成交价 - 当日结算价) × 卖出量 × 合约乘数 ]  + Σ [ (当日结算价 - 买入成交价) × 买入量 × 合约乘数 ]  + Σ [ (上一交易日结算价 - 当日结算价) × (上一交易日卖出持仓量 - 上一交易日买入持仓量) × 合约乘数 ] 

当日交易保证金计算公式:

当日交易保证金 = Σ [ 当日结算价 × 当日交易结束后的持仓总量 × 交易保证金比例 ] 

在实物交割的具体实施中, 买卖双方并不是直接进行实物商品的交收, 而是交收代表商品所有权的标准仓单。标准仓单是指由交易所统一制定的, 交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、 确认合格后签发给货主的实物提货凭证。标准仓单经交易所注册后生效,可用于交割、转让、提货、质押等。

第四章 套期保值

广义上的套期保值是指企业在一个或一个以上的工具上进行交易,预期全部或部分对冲其生产经营中所面临的价格风险的方式。事实上,套期保值操作在规避风险的同时,也放弃了获取投机性收益的机会。

当不存在品质价差和地区价差的情况下, 期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约时,这种市场状态称为正向市场(Normal Market 或 Contango) 。正向市场主要反映了持仓费。

反向市场的价格关系并非意味着现货持有者没有持仓费的支出,只要持有现货并储存到未来某一时期,仓储费、保险费、利息成本的支出就是必不可少的。 只不过在反向市场上, 由于市场对现货及近期月份合约需求迫切,购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已。

期货价格与现货价格趋同的走势并非每时每刻保持完全一致, 标的物现货价格与期货价格之间的价差(即基差)也呈波动性,因此在一定程度上会使套期保值效果存在不确定性。䜰A悀但与单一的现货价格波动幅度相比, 基差的波动相对要小, 并且基差的变动可通过对持仓费、季节等因素进行分析, 易于预测。 套期保值的实质是用较小的基差风险代替较大的现货价格风险。

期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差,通过在两个市场上进行反向交易,待价差趋于合理而获利的交易。

一般来说,行业利润越低,相关原材料、产成品、利率、汇率等资产价格波动对企业盈利及生存能力影响越大,进行套期保值越有必要。

第五章 期货投机与套利交易

如果没有投机者的加入,套期保值交易活动就难以进行,期货市场风险规避的功能也就难以发挥。因而,可以说,正是期货投机者承担了期货价格风险,才使得套期保值者能够有效规避现货价格波动风险,也使其现货经营平稳运行。

金字塔式买入卖出:

  • 只有在现有持仓已经盈利的情况下,才能增仓。
  • 持仓的增加应渐次递减。

如果建仓后,市场价格变动有利,投机者增加仓位不按原则行事,每次买入或卖出的合约份数总是大于前次买入或卖出的合约份数, 买入或卖出合约的平均价就会和最近的成交价相差无几,只要价格稍有下跌或上升,便会吞食所有利润,甚至亏本,因而倒金字塔式买入或卖出不应提倡。

在正向市场中,一般来说,对商品期货而言,当市场行情上涨时,在远期月份合约价格上升时,近期月份合约的价格也会上升,以保持与远期月份合约间的正常的持仓费用关系,且可能近期月份合约的价格上升更多;当市场行情下滑时,远期月份合约的跌幅不会小于近期月份合约,因为远期月份合约对近期月份合约的升水通常不可能大于与近期月份合约间相差的持仓费。所以,做多头的投机者应买入近期月份合约;做空头的投机者应卖出远期月份的合约。

期货投机不同于证券投资之处在于,期货投机主张纵向投资分散化,而证券投资主张横向投资多元化。所谓纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入;所谓横向投资多元化是指可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合,这样都可以起到分散投资风险的作用。

跨期套利(Calendar Spread),是指在同一市场(即同一交易所)同时买入或卖出同种商品不同交割月份的期货合约,以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓获利。

期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之间的价格差。 与投机交易不同,在价差交易中,交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动,而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。在价差交易中,交易者要同时在相关合约上进行方向相反的交易。

套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格,只要标注两个合约价差即可,非常便利。

一般来说,牛市套利对于可储存的商品并且是 在相同的作物年度最有效,对于不可储存的商品,如活牛、生猪等,不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关,进行牛市套利是没有意义的。

相关商品间的套利:例如,铜和铝都可以用来作为电线的生产原材料, 两者之间具有较强的可替代性,铜的价格上升会引起铝的需求量上升,从而导致铝价格的上涨。

在我国,大豆与豆油、豆粕之间一般存在着”100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%损耗”的关系。

如果投资者不能做到将进行套利的两笔交易同时进场和出场,则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的, 佣金仍要按两笔单盘交易收取。

第六章 期货价格分析

涨跌是某一期货合约在当日交易期间的最新价与上一交易日的结算价之差。

买价是某一期货合约当前的最高申报买入价。卖价是某一期货合约当前的最低申报卖出价。

期货交易中为避免重复计算,成交量一般只计算买入合约的数量或卖出合约的数量。我国金融期货的成交量与国际通行规则一致,采取”单边计算”。

持仓量(Open Interest)是到目前为止某一期货合约交易中未平仓合约的数量,单位为”手”。目前,我国商品期货的持仓量采取”双边计算”。

收盘价(Closing Price)是某一期货合约在当日交易中的最后一笔成交价格。

结算价是某一期货合约当日所有成交价格的加权平均,与成交价格相对应的成交量作为权重。若当日无成交价格,则以上一交易日的结算价作为当日的结算价。

货币政策是世界各国普遍采用的一项主要宏观经济政策,其核心是对货币供应量的管理。

。 资产价格取决于资产的未来收益与利率之比。一般地,利率上升,资产价格降低;利率下降,资产价格提高。

财政政策的核心是增加或减少税收, 这直接影响生产供给和市场需求状况。

技术分析(Technical Analysis)基于市场交易行为本身,通过分析技术数据来对期货价格走势作出预测。 技术数据的表现形式主要是各种图形和指标, 其实质内容主要是价格和数量。在技术分析看来,市场供求及影响供求的诸多因素已经反映在市场价格当中,通过对价格本身的分析即可以预测价格的未来走势。

技术分析以三项基本假设为前提:

  • 包容假设:市场行为反映一切;
  • 惯性假设:市场价格虽然呈现出不断上下波动的现象,但在市场中存在着趋势。不仅如此,在反转信号出现之前,趋势是有惯性的,即价格沿着原有的方向运动。
  • 重复假设:。 以往出现过的市场价格走势或表现出来的价格形态,会在未来再现。

基本分析注重对影响因素的分析和变量之间的因果联系,其优势在于预测期货价格的变动趋势。 而技术分析更关注价格本身的波动, 其优势在于预测期货价格的短期变化和入市时机的选择。两者的结合运用就表现为,通过基本分析判断出期货价格的变动趋势后,运用技术分析来确定入市的时机。

基本分析是基于市场供求变动而作出判断,因此需要充分掌握影响供求变动的诸多因素。掌握如此大量的影响因素的难度是不言而喻的,进一步,即使真的掌握了所有的影响因素,对市场价格作出判断也不是一件容易的事。

相对强弱指数(Relative Strength Index,RSI)是反映市场气势强弱的指标。通过计算某一段时间内价格看涨时的合约买进量,占整个市场中买涨与卖跌合约总量的份额,来分析市场多空力量对比态势,从而判断买卖时机。这里所说的市场买涨与卖跌合约总量,是指价格看涨时的合约买进量与看跌时的合约卖出量总和。价格看涨时的合约买进量就是市场买力或买涨力量,价格看跌时的合约卖出量就是市场卖力或卖跌力量。买卖力量的对比和抗衡,表明了市场气势,预示市场价格涨跌态势。

持仓量的变化反映了期货市场中资金流向的变动。持仓量增加表明资金流入市场;反之则表明资金流出市场。

成交量和持仓量作为次级技术指标,能够辅助确认图表中的技术信号,不宜单独基于成交量或持仓量而作出交易决策。

第七章 外汇期货

狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产,这也是人们通常意义上所称的外汇。

汇率及其标价方法:

  • 直接标价法:以本币表示外币的价格,例如,某日中国国家外汇管理局公布的外汇牌价为100美元/人民币679.73。
  • 间接标价法:外币表示本币的价格,即以一定单位(1、l00或1000个单位)的本国货币作为标准, 折算为一定数额外国货币的标价方法。
  • 美元标价法;

外汇风险,又称汇率风险,是指经济主体以外币计价的资产或负债,因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。外汇风险的种类很多,按其内容不同,大致可分为交易风险、会计风险、经济风险和储备风险。

影响汇率的因素:

  • 经济增长率是决定汇率长期变化的根本因素,经济增长率高使得该国货币在外汇市场上被看好。
  • 一国国际收支就会出现顺差, 就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增加,从而导致该国货币汇率上升。
  • 人们会因通货膨胀而预期该国货币的汇率将趋于疲软,把手中持有的该国货币转化为其他货币,从而导致该国汇率下跌。
  • 利率的差异会引起资金在各国移动,资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。
  • 从长期看, 一国的财政收支状况是影响该国货币对外比价的基本因素。
  • 增加货币供应量将使国内物价水平上升,降低利率则使资本流出增加,资本流入减少,这两种情况都会引起本币对外比价的降低。
  • 各国中央银行或货币当局对外汇市场的干预也是影响汇率的一个不容忽视的重要因素。
  • 每当政治形势不明朗或是局势动荡期间,美元便会充当“资金避难所”的角色,人们纷纷抛出其他货币而购入美元。
  • 一国外汇储备的多少反映了该国干预外汇市场和稳定汇率的能力。

外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易,即在现汇市场上买进或卖出外汇的同时,又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约,通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变,实现保值。

第八章 利率期货

利率期货(Interest Rate Futures)是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。 

(国内暂时没有)

第九章 股指期货和股票期货

股指期货是目前全世界交易最活跃的期货品种。

沪深300指数是由中证指数公司编制、维护和发布的。该指数的300只成分股从沪深两家交易所选出,是反映国内沪、深两市整体走势的指数。

股指期货中,只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一揽子股票,才能做到完全对应。事实上,对绝大多数的股市投资者而言,并不总是按照指数成分股来构建股票组合。要有效地对投资者的股票组合进行保值,需要确定一个合理买卖股指期货合约的数量,这需要引人β系数(模拟相似度)这一概念。 

股指期货合约交易在交割时采用现货指数,这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用。而且也会使得在正常交易期间,期货指数与现货指数维持一定的动态联系。(所以也可以根据股指期货走势判断未来股市大势)

股票期货是以股票为标的物的期货合约。与股指期货一样,股票期货也是股票交易市场的衍生交易, 其与股指期货的差别仅仅在于股票期货合约的对象是指单一的股票,而股指期货合约的对象是代表一组股票价格的指数。因而市场上也通常将股票期货称为个股期货(SingleStock Future,简称 SSF)。 

第十章 期权

(国内暂时没有)

第十一章 期货市场风险管理

略。


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